91porn_soul 【中国星河宏不雅】为什么弱于预期的CPI并未导致好意思债收益率回落？——2月好意思国CPI数据

发布日期：2025-04-24 00:25    点击次数：179

（起原：中国星河宏不雅）91porn_soul

CPI同比增2.8%，核心3.1%，举座弱于预期，但市集并未吊销关税下通胀回升的忧虑：非季调同比增速从1月的3.0%回落至2月2.8%，低于市集2.9%的预期；剔除动力和食物的核心CPI同比回落至3.1%，不异低于3.2%的预期。季调环比喻面，CPI增速加速至0.22%，核心CPI环比加速至0.23%，均强于预期。1月通胀的环比数据由于禽流感导致肉食蛋品类加价、年头重订价和残余季节性而全面向上预期，也激发了再通胀担忧；2月CPI中主要分项环比均出现削弱，暂时标明在关税压力尚未昭着体目下商品项的情况之下，通胀在上半年仍不错凯旋缩短至2.5%掌握的低位。固然2月CPI暂不支捏“再通胀”或者“滞胀”叙事，但关于关税、财政开销能否有用缩减、特朗普其他策略的不细目性所产生的担忧均未销毁。这也意味着即使通胀数据短期延续仁和下行，来往者的再通胀或滞胀担忧也依然存在。

食物和动力仍不是主要担忧：食物方面，价钱同比增速稍升至2.6%，季调环比从前值0.4%降至0.2%，此前1月涨幅较高的家用食物环比从0.5%大幅放缓至0%，非家用食物环比加速至0.4%。家用食物中仅谷物和烘焙产物以及肉食蛋品类环比络续上行。禽流感的影响仍在捏续，鸡蛋环比高涨10.4%，同比升58.8%；如果昔时禽流感终了，瞻望该样式不错进一步带动CPI下行0.1个百分点掌握。动力方面，动力商品环比负增长0.9%，同比为-3.2%（前值-0.9%），基本跟班WTI原油价钱回落。好意思国生意战影响需求、特朗普施压坐蓐国缩短油价的配景下，欧佩克对海外原油价钱的影响力有所弱化，而俄乌蹂躏削弱的概率也不利于动力商品价钱上行。

天天好逼

核心商品短期莫得响应关税的影响，但昔时比核心折务更值得警惕：核心商品的同比通缩依然防守0.1%，环比增幅从前值0.3%放缓至0.2%，尚未体现出关税对商品价钱的冲击。2月带动核心商品环比上行的主如果二手车、乙醇饮料、香烟和关连成品以及上月通缩的服装。不外市集担忧的仍然是自2月驱动缓缓落地的关税以及列国对好意思国的反制可能进一步推升商品价钱。咱们的估算露馅，如果好意思国的玄虚关税税率在4月平等关税执行后上升至15%掌握的水平，那么对CPI的上限影响可能有0.9个百分点，固然谈判时辰差和油价回落等身分后，对CPI同比增速的抬升应在0.5个百分点以内。核心折务增速亦放缓，不含居住资本的服务同比增速降至3.82%（前值3.94%），环比从0.52%放缓至0.36%。输送服务在机票的带动下环比负增长0.8%，是2月核心折务价钱增速放缓的主因，闲适服务环比增幅也有下行，教育和通顺服务以过火他服务保捏稳当，仅医疗照看服务环比有所加速。值得警惕的回升压力依然来自于特朗普潜在的侨民戒指和放弃策略，但短期来看，关税加征似乎是特朗普政府的职责重心，这意味着核心商品样式的压力比服务更值得警惕。

CPI弱于预期，好意思债收益率为何莫得回落？（1）2月商品样式并莫得体现出关税的影响，不细目性仍在。（2）关于好意思联储更珍贵的PCE通胀来说，波动较高的输送服务价钱登第于PPI，也即需要本月晚于CPI公布的PPI数据证据输送价钱增速是否回落。服务价钱回落的不细目性和商品昔时的通胀风险意味着2月CPI数据莫得吊销市集关于昔时通胀回升风险的担忧。CME的数据露馅联邦基金利率期货来往者防守年内降息3次的判断，瞻望降息在6月、9月、12月出现。10年期好意思债收益率出现下行后反弹，最终升2.67BP至4.307%；2年期好意思债收益率升至3.985%；好意思元指数亦最终小幅回升至107.5872。鉴于通胀数据并莫得加重好意思联储不降息的担忧，此前大跌的纳指和标普500指数均有反弹。从经济节律谈判，上半年发扬仍可能好于下半年，但市集也曾驱动来往好意思国经济在关税等策略冲击下权臣放缓的风险，而这种风险的透彻开释可能要比及4月平等关税落地后。关于好意思股来说，在骨子衰败风险目下仍不高的情况下，现时的下落可能会在关税预期稳当后竖立，但也取决于特朗普在财政和侨民方面的策略变化。关于长端好意思债收益率来说，目下的位置较为纠结，但下行的空间也有限：（1）降息预期短期难以大幅进步；（2）关于关税激发再通胀的忧虑短期难以证伪；（3）原油价钱与之的关连性也露馅10年期好意思债收益率暂不具备低于4.0%的基础。咱们络续防守好意思联储自年中驱动有望降息3次的判断。

风险教唆：1. 财政开销缩减导致经济下行的风险；2. 好意思国关税和侨民放弃策略超预期的风险；3. 好意思国银行系统随机出现流动性问题的风险

正文

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一、2月通胀压力削弱，主要样式环比均回落

好意思国劳工数据局（BLS）公布2月浪掷者价钱指数（CPI），其非季调同比增速从1月的3.0%回落至2月2.8%，低于市集2.9%的预期；剔除动力和食物的核心CPI同比回落至3.1%，不异低于3.2%的预期。季调环比喻面，CPI增速加速至0.22%，核心CPI环比加速至0.23%，均强于预期。

1月通胀的环比数据由于禽流感导致肉食蛋品类加价、年头重订价和残余季节性而全面向上预期，也激发了再通胀担忧；2月CPI中主要分项环比均出现削弱，暂时标明在关税压力尚未昭着体目下商品项的情况之下，通胀在上半年仍不错凯旋缩短至2.5%掌握的低位。不外，市集的来往主义标明，固然2月CPI暂不支捏“再通胀”或者“滞胀”叙事，但关于关税、财政开销能否有用缩减、特朗普其他策略的不细目性所产生的担忧均未销毁。这也意味着即使通胀数据短期延续仁和下行，来往者的再通胀或滞胀担忧也会依然存在。

（1）食物方面，价钱同比增速稍升至2.6%，季调环比从前值0.4%降至0.2%，此前1月涨幅较高的家用食物环比从0.5%大幅放缓至0%，非家用食物环比加速至0.4%。家用食物中仅谷物和烘焙产物以及肉食蛋品类环比络续上行。禽流感的影响仍在捏续，鸡蛋环比高涨10.4%，同比升58.8%；如果昔时禽流感终了，瞻望该样式不错进一步带动CPI下行0.1个百分点掌握。果蔬、乳成品、非乙醇饮料和其他家用食物环比均为负增长。非家用食物的环比加价则主要来自于职工和学校（食堂）食物以过火他门类的加价。

（2）动力方面，动力商品环比负增长0.9%，同比为-3.2%（前值-0.9%），基本跟班WTI原油价钱回落。好意思国生意战影响需求、特朗普施压坐蓐国缩短油价的配景下，欧佩克对海外原油价钱的影响力正在弱化，而俄乌蹂躏削弱的概率也不利于动力商品价钱上行。不外，从原油价钱与10年期好意思债收益率的关连性来看，目下位置好意思债收益率因通胀预期放缓而进一步下行的空间较为有限。

（3）核心商品的同比通缩依然防守0.1%，环比增幅从前值0.3%放缓至0.2%，尚未体现出关税对商品价钱的冲击。2月带动核心商品环比上行的主如果二手车、乙醇饮料、香烟和关连成品以及上月通缩的服装。仅从核心商品的价钱惯性来看，2025年这一样式不祥率保捏小幅通缩到较低同比增长的景色，对通胀要挟并不权臣。不外市集担忧的仍然是自2月驱动缓缓落地的关税以及列国对好意思国的反制可能进一步推升商品价钱。咱们的估算露馅，如果好意思国的玄虚关税税率在4月平等关税执行后上升至15%掌握的水平，那么对CPI的上限影响可能有0.9个百分点，固然谈判时辰差和油价回落等身分后，对CPI同比增速的抬升应在0.5个百分点以内。

（4）核心折务增速亦放缓，不含居住资本的服务同比增速降至3.82%（前值3.94%），环比从0.52%放缓至0.36%。输送服务在机票的带动下环比负增长0.8%，是2月核心折务价钱增速放缓的主因，闲适服务环比增幅也有下行，教育和通顺服务以过火他服务保捏稳当，仅医疗照看服务环比有所加速。关于好意思联储更珍贵的PCE通胀来说，波动较高的输送服务价钱登第于PPI，也即需要本月晚于CPI公布的PPI数据证据输送价钱增速是否回落。服务价钱在1月的波动后依然保捏了仁和回落的景色，且看成相对滞后的价钱变量，在处事市集着急进度和薪资涨幅缓缓放缓的过程中，其再加速的风险有限。值得警惕的回升压力依然来自于特朗普潜在的侨民戒指和放弃策略，但短期来看，关税加征似乎是特朗普政府的职责重心，这意味着核心商品样式的压力比服务更值得警惕。

（5）居住资本络续松弛下行，固然同比增速进一步缩短至4.2%（前值4.4%），环比从前值0.4%缩短至0.3%。最垂危的主要居所和业主等价房钱两项的增幅与起始目的露馅的0.3%环比基本一致，且在2025年前三季度不错络续保捏同比回落的景色。1月环比增幅偏高的家庭外住宿和房屋保障环比辞别放缓至0.2%和0.8%，也减轻了居住资本的加价压力。2025年，居住资本的延续放缓依然是CPI增速下行最核心的支捏，而从好意思国房地产市集的短期低迷来看，骨子加价压力也尽头有限。

举座上，在1月全面超预期后，2月的CPI数据还在考据通胀在上半年回落至相对低位，下半年恭候关税落地影响的判断。从波士顿联储、好意思联储和咱们的测算来看，如果4月平等关税大界限落地，那么全年均值在2.6%掌握的CPI通胀有一次性上行约0.5个百分点的风险。固然这并不会阻遏好意思联储谈判在年中进行仁和降息，但市集对通胀增速反弹导致再通胀或者滞胀的担忧亦是合理的。同期，CPI季调环比中上半年强于下半年的季节性也可能反复扰动市集预期。

从经济层面来看，好意思国“软着陆”，即经济仁和放削弱通胀较2024年均值回落，依然是咱们的基给假定；好意思国经济增长上半年应好于下半年，但跟着关税和可能的财政缩减对经济的冲击体现，好意思联储仍可能在年中开启降息，年内降息3次并使利率水平接近市集预期的中性景色。从2年期好意思债的收益率来看，好意思联储也曾具备了至少再降息一次的条款，但在精深不细目性眼前，短期依然需要保捏不雅察。

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市集方面，固然通胀数据低于预期，但从结构上来看也未有太多可圈可点之处，投资者仍在牵记关税落地推升通胀核心和通胀预期的风险，好意思债收益率和好意思元指数快速回逾期均出现反弹，响应2月CPI数据莫得吊销市集关于昔时通胀回升风险的担忧。CME的数据露馅联邦基金利率期货来往者防守年内降息3次的判断，瞻望降息在6月、9月、12月出现。10年期好意思债收益率出现下行后反弹，最终升2.67BP至4.307%；2年期好意思债收益率升至3.985%；好意思元指数亦最终小幅回升至107.5872。鉴于通胀数据并莫得加重好意思联储不降息的担忧，此前大跌的纳指和标普500指数均有反弹。从经济节律谈判，上半年发扬仍可能好于下半年，但市集也曾驱动来往好意思国经济在关税等策略冲击下权臣放缓的风险，而这种风险的透彻开释可能要比及4月平等关税落地后；关于好意思股来说，在骨子衰败风险目下仍不高的情况下，现时的下落可能会在关税预期稳当后竖立，但也取决于特朗普在财政和侨民方面的策略变化。关于长端好意思债收益率来说，目下的位置较为纠结，但下行的空间也较为有限：（1）降息预期短期难以大幅进步；（2）关于关税激发再通胀的忧虑短期难以证伪；（3）原油价钱与之的关连性也露馅10年期好意思债收益率暂不具备低于4.0%的基础。

二、商品可能是昔时压力的起原，服务还在仁和放缓

如需取得论述全文，请磋议您的客户司理，谢谢！

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本文摘自：中国星河证券2025年3月13日发布的推敲论述《为什么弱于预期的CPI并未导致好意思债收益率回落？——2月好意思国CPI数据》

分析师：张迪 S0130524060001；于金潼 S0130524080003

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评级程序：

评级程序为论述发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市集发扬，其中：A股市集以沪深300指数为基准，新三板市集以三板成指（针对左券转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的）为基准，北交所市集以北证50指数为基准，香港市集以恒生指数为基准。

行业评级

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推选：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

狡饰：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

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推选：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎推选：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

狡饰：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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